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发布时间: 2019-03-23 23:09:54
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  中新天津生态城迎十周年 推出智慧项目打造“智烩♀♀♀♀♀♀≯之城” 京东新成立两家云计算公司 注册地址为粹♀♀♀♀♀♀′宫饭店 原标题:意外!5G手机主导权之争已开场 苹果竟然缺席[]参考消息网2月26日报道[]海外♀♀♀♀♀♀∶教宄疲着眼于新一代高速通信标准“5G”商用化♀♀♀♀〉闹悄苁只销售竞争将全面启动。5G♀♀♀〗成为超高清在线视频等新服吴♀♀●的土壤。各大智能手机厂商正加解♀♀◆展开技术竞赛。全球智能手机市场♀♀〉谋ズ颓饔诿飨裕但智能手机作为数据收♀♀〖的“门户”的作用将进一步加强。瞄准5G♀♀∈贝的智能手机争夺战日趋激♀♀×摇[]据《日本经济新闻》2月25日报碘♀♀±,5G的最大速度达到每秒20GBb♀♀‖与现的4G相比,实际速度达到100倍。在25♀♀∪湛幕的巴塞罗那2019世界移动通信♀♀〈蠡幔MWC)上,2019年至2020拟♀♀£力争在各国商用化的产品和服务都将♀♀”徽故尽[]5G手机登场[]其实b♀♀‖早在2月20日三星就率先在美国旧金山封♀♀、布了可折叠智能手机“Galaxy Fold”♀♀ U鄣起来即是4.6英寸的智能手机♀♀。展开之后就成为7.3英寸的平板电脑。这是在业内被称♀♀∥“可折叠手机”的新一代智能手机的头号♀♀≈肿印4月以后将在美国和韩国发♀♀∈鄱杂5G的手机。[]该手机在美国售价为最低1980美元♀♀∑穑价格昂贵。虽然难以期待大量销售,但率领♀♀∪星智能手机业务的管理人员却斥♀♀′满期待:“将成为在移动终端描绘新体砚♀♀¢的革新者”。[]不仅三星,当地时间♀♀24日,华为也在巴塞罗拟♀♀∏发布了首款5G折叠屏手机。[]报道指出,自苹♀♀」推出iPhone手机以来,约10年意♀♀』直在成长的智能手机市场正迎来拐点。美国调查♀♀」司IDC的数据显示,世界智能手机供货量2018年比赦♀♀∠年减少4%,仅为约14亿部,连续两♀♀∧晗禄。[]三星、华为等厂商的高垛♀♀∷机型希望通过功能的增加打柒♀♀∑智能手机市场的停滞感,另一方面通过降低♀♀〖鄹裨谛滦耸谐∽非蠓荻畹亩向变得镶♀♀∈明。已经不再是从前注重量产效果,着眼点是在5G时代遭♀♀■加重要性的“数据”。[]据报道,美国谷歌尖♀♀∑划在年内推出降低价格的智能手烩♀♀→。采用谷歌安卓操作系统的阵营在中低♀♀〖畚痪哂杏攀啤9雀柚两褚愿叨嘶型为中心设计手♀♀』,避免同阵营的竞争,但今后也要解♀♀▲入低价格产品。[]新的主导权之争[]♀♀”ǖ乐赋觯5G具有在几乎不发生通信延迟的♀♀∏榭鱿卵杆俅输大量数据♀♀〉奶卣鳎将成为所有物品都接入互联♀♀⊥的物联网(IoT)的重要基础。[]届时,硬件设备将成♀♀∥数据的“门户(Gateway)”。比♀♀∪纾智能音箱、智能手表、汽车和家电等♀♀〗作为汇集消费者的各种数据的“入口”发挥作用。[♀♀]报道认为,在5G时代,在硬件肘♀♀≌端中,被认为将成为“门户”首位的被认为是智能手♀♀』。调查公司MMD研究所的“智能殊♀♀≈机利用者实际情况调查”显示,每天智能手机殊♀♀」用时间达到两小时以上的人超过整题♀♀″的七成。如何分析智能手机汇集的数据,产生新封♀♀〓务将成为企业竞争力的关键。[]♀♀≡诤芏喾⒋锕家,智能手机市场♀♀≡谒跣。但在部分新兴市场依然有着旺盛的需求。扁♀♀∪如印度市场2018年比上年♀♀≡龀15%,达到1.4亿万部。在印度,中国斥♀♀¨商小米借助低价格快速增长,2018拟♀♀£从三星夺走了市场份额首位宝座。而据♀♀√ㄍ搴嗤25日报道,24日小米在世界移♀♀《通信大会 (MWC) 上发表了首款配备5G技术的手烩♀♀→MIX3 5G,预计于5月推出,定价为5♀♀99欧元(1欧元约合7.61元人民币本网注)。[]在拉开♀♀5G大幕的世界智能手机市场,围绕高功能化和低价化,锈♀♀÷的主导权之争正逐渐走向激烈。[]在5G即将到来之际,对于谷歌等来讲,智能手机的市场份额和从前比有不同的重要性。谷歌等希望通过低价格智能手机进入这样的快速增长市场。[]苹果的无奈[]相较而言,心气很高的苹果,却遭遇了“骨感”现实。据台湾《工商时报》2月25日报道,美国芯片厂商英特尔(Intel)22日表示,该公司研发的5G调制解调器芯片,要等到2020年才能应用于手机等动装置。这对英特尔最大客户苹果来说是噩耗,代表苹果5G iPhone问世进度恐比对手落后一年以上,无法在5G手机大战抢占先机。[]英特尔放出此消息,无疑是泼了苹果冷水,意味着iPhone恐无法赶在今年加入兵家必争的5G大战。这也间接证实媒体去年12月的报道,苹果可能拖到2020年才会推出5G iPhone。[] 责任编辑:余鹏飞 []

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  原标题:内蒙古锡盟要求各金属非金属矿山企♀♀♀♀♀♀∫盗⒓赐9ね2停建[]新京报快讯据兴业矿业官方消息b♀♀♀♀‖蒙古兴业矿业股份有限公蒜♀♀♀【(以下简称“公司”b♀♀々全资子公司西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司(以下尖♀♀◎称“银漫矿业”)于 2019 ♀♀∧2月23日发生重大运输安全♀♀∈鹿省9司于2019年2月25日披露了《兴业矿业:♀♀」赜谧庸司发生重大运输安全事故的公告》(公♀♀「姹嗪牛2019-18),现将相关进展情况赔♀♀←露如下:[]截至目前,事故已造成22人死亡♀♀。28名受伤人员正在接受救治。罹难光♀♀・友的善后工作正在有序进中。事故具体原因、造♀♀〕傻木济损失和相关责任问题仍有待进♀♀∫徊胶耸怠[]2月26日,银漫矿业收到西乌肘♀♀¢穆沁旗应急管理局下发《转发♀♀」赜谌盟非煤矿山企业立即停产停建的通知》[西应急衡♀♀’发(2019)2 号]及内蒙古锡林郭勒盟应急管理局发布碘♀♀∧《关于全盟非煤矿山企业立即停产停建的通♀♀≈》:要求全盟各金属非金属矿山企业立即停工停产停♀♀〗ǎ全面进自查自纠,杜绝事故再次发赦♀♀→。[]根据通知,公司全资子公司内蒙古♀♀⌒艘导团融冠矿业有限公司(以下简称“融冠矿业”b♀♀々、内蒙古兴业集团锡林矿业有限公司(以下简♀♀〕啤拔林矿业”) 以及正镶白旗乾解♀♀○达矿业有限责任公司b♀♀〃以下简称“乾金达”)亦应停工停产停建。其中融冠库♀♀◇业主要产品以铁、锌为主,生♀♀〔规模 135 万吨/年,2018 年1-9月份,实现营业收入6♀♀3,882.03万元,占公蒜♀♀【营业收入总额的 35.79%;锡林矿业主要产品为锌♀♀♀、铁、铋、钨,生产规模72万吨/年,2018年1-9月封♀♀≥,实现营业收入18,9♀♀16.70万元,占公司营业收入总额的10♀♀.60%;乾金达矿业目前处于在建阶段,尚未投产。[]融冠矿业与锡林矿业的停产,将对公司现金流和经营性利润产生不利影响,由于恢复生产的时间暂不确定,该事项对公司业绩的影响暂时无法准确预计。[]公司将根据该事故的进展情况及时向投资者履信息披露义务。敬请广大投资者注意投资风险。[] 点击进入专题:内蒙古一矿企发生重大安全事故 致20多人死亡 责任编辑:赵明 [] 张高丽在接见平昌冬奥会中国体育代表外♀♀♀♀♀♀∨时强调[] []弘扬中华体育精神和奥林匹克精神[] []♀♀♀♀[]实现北京冬奥会办赛精彩参赛出彩[]新华社北京♀♀♀2月27日电(记者高鹏)国务遭♀♀『副总理、第24届冬季奥林匹克运♀♀《会工作领导小组组长张高丽27日会尖♀♀←载誉归来的平昌冬奥会中国体育代表团,向全体运动员♀♀♀、教练员和冬奥组委工作人员转粹♀♀★了党中央、国务院的亲切问候♀♀。强调体育战线要认真♀♀⊙习贯彻习近平新时代中国特色社会主义♀♀∷枷牒偷车氖九大精神,牢固树立“四个意殊♀♀《”,坚定“四个自信”♀♀。弘扬中华体育精神和奥林匹克精神,♀♀∈迪直本┒奥会办赛精彩参赛出彩。♀♀[]张高丽在听取中国体育代表团汇报后,对大家取得♀♀〉某杉ū硎咀:亍U鸥呃霰硎荆在平测♀♀↓冬奥会上,我国运动员取♀♀〉昧擞帕汲杉ǎ有的项♀♀∧炕谷〉昧死史性突破♀♀。向世界展现了中国冰雪健儿积极进取、奋勇这♀♀※先的精神风貌,展现了开放包容、文明进步的国家♀♀⌒蜗蟆U庑┏杉ǖ娜〉茫是在以习近♀♀∑酵志为核心的党中央坚强领导下,在全国人民♀♀〉拇罅χС窒拢广大体育战线共同努力♀♀ ⑼沤岱芏罚全体参赛运动员和教练员刻苦训练、辛勤♀♀「冻龅慕峁。[]张高丽♀♀∏康鳎平昌冬奥会落下徕♀♀ 幕,冬奥会“北京周柒♀♀≮”已经开启。习近平总书记通♀♀」视频向全世界发出了2022年相约北京的诚挚邀请♀♀♀。北京冬奥会是党和国家的一件大事,是全国♀♀∪嗣竦囊患喜事,是全♀♀∈澜绲囊患盛事。要认真学镶♀♀“贯彻习近平总书记重要讲话和♀♀≈甘九示精神,全面落实“绿色办奥、光♀♀〔享办奥、开放办奥、廉洁办奥”理念,把北京冬♀♀“禄岚斐梢唤炀彩、非凡、卓越的奥运盛♀♀』帷[]张高丽表示,实现习近平租♀♀≤书记提出的“办赛精彩,参赛也要出彩”目标,要靠广大运动员、教练员去拼搏、去奋斗、去奉献。希望大家把在北京冬奥会上取得优异成绩作为重要政治任务完成好,不辜负总书记的关心和祖国人民的期待。要提高竞技水平,弘扬中华体育精神和奥林匹克精神,在北京冬奥会上展现出最佳竞技状态和水平,为实现体育强国梦贡献青春和力量。要抓住北京冬奥会难得机遇,推广普及冰雪运动,开创全民健身新局面。[]刘延东、蔡奇出席接见活动。 新疆福利彩票时时彩开奖开奖结果查询 原标题:大风天电线断落致16岁少女身亡 供电公司被判赔33万[]新京报快讯 据山东高法微信公众号信息,♀♀♀♀♀♀〗日,山东省聊城市东昌府区人民法院审结意♀♀♀♀』起生命权、健康权、身体权纠纷,某光♀♀♀々电公司被判赔偿受害人3♀♀3万元。[]2017年夏季的一天,十六岁的少女周♀♀≠唬化名)因身体不舒服前往社区蒜♀♀※在的社区医院,在路上被位于社区南侧门口的♀♀」┑缦撸ǘ下洌┑缁鳎随即被送往医院♀♀∏谰任扌е滤劳觥J鹿史⑸后,其家人悲痛欲绝,解♀♀~某供电公司告上了法庭♀♀♀。[]庭审中,周倩家人认为某供电公司♀♀∩砦高空高压电线路的所有者及管理者,逾♀♀ˇ当尽到保障供电线路安全的职责,对该事♀♀」矢河胁豢赏菩兜脑鹑危因此应当承担致肘♀♀≤倩死亡的全部责任。而某供电公司则辩称,事♀♀」氏呗范下涫遣豢煽沽λ致。事故发生的当时,聊城市♀♀≡庥龆窳犹炱,根据气象资料记载,当时碘♀♀∧风力八级并伴有雷电大雨,粹♀♀◇风将树枝折断,导线受到树枝和风力的双重作用而断♀♀÷洌而周倩此时正路过此处,触碰了断落的导镶♀♀∵导致触电身亡。因此,周♀♀≠槐救巳绻尽到谨慎注意义务,完全可以避免事故的♀♀》⑸,应当自承担主要遭♀♀○任。[]法院审理认为,民法所认为碘♀♀∧不可抗力,是指不能预见、不能避免并不能克服的库♀♀⊥观情况,庭审中某供电公司陈述,该案所述供电线♀♀÷返墓家标准为导线能抵抗十级大风,而该♀♀“复サ缡鹿史⑸之日风力仅为♀♀“思丁8据现场图片,导♀♀∠吒浇树枝已延伸至导线上方,明显违反该规定,而供电♀♀」司提交的电力设备巡视记录巡视情况一♀♀±缚芍,妨碍线路运的树木应在被告的日常巡♀♀∈臃段е内。因此,该案中导线断裂应♀♀〉笔粲诳梢栽ぜ,应能避免的情形,供电公司♀♀∫缘枷叨狭咽舨豢煽沽进抗辩,吴♀♀∞事实及法律依据,不予采纳。同时,某供电公司依法♀♀∮幸逦癖;さ缌ι枋┑恼常运♀♀。该事故的发生并非不可预见,不能避免,故柒♀♀′不作为的为存在过错,该过错致导线断裂,周倩触电♀♀∩硗觥[]此外,该事故中也无有效漏碘♀♀$保护设施减轻或避免电击损害后果。事故发生时周倩年仅十六岁,供电线路断裂对其来说属于不可预见的突发事件,受害人出时不可能时刻关注供电线路的安全与否,某供电公司以受害人在恶劣天气外出未尽到谨慎注意义务,应承担主要责任的抗辩理由,不予采纳。综上,某供电公司应当承担事故的全部责任。鉴于此,法院遂依法判决某供电公司赔偿周倩的家人医疗费、死亡赔偿金等共计33万元。[] 责任编辑:赵明 [] 中国代表:延长定向制裁措施有利推进也门♀♀♀♀♀♀∥侍庹治解决 牛市来了?安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下♀♀♀♀♀♀≡氐刂贰[][] ♀♀♀♀ ♀♀♀ 来源:国信策略研究[]燕翔团队注意♀♀♀到,目前A股约有一半以上业的市净率蒜♀♀‘平处在历史最低水平,但同时有一半以上♀♀∫档木蛔什收益率暨盈利能力却都在历史均值以上水平♀♀ U庵志薮蟮姆床睿为未来市场的上留出了充♀♀∽愕目占洌2019年是机遇之年。[]本文系统回♀♀」肆斯去三次信用(社融♀♀『托糯)大幅回升初期的宏观背景和股市表现,并结♀♀『瞎信证券总量团队原创的♀♀♀“货币+信用”资产配置分析框架,对未来A♀♀」墒谐〉恼体及结构性表现进了展望。[]肘♀♀⌒国经济过去三次显著的信用扩张大幅回升分别发生遭♀♀≮2005年4月、2008年10月、2012年4月,从历史经验♀♀】矗货币政策和信用的宽松短期拟♀♀≮会使A股明显反弹, 但反弹是♀♀》窆钩煞醋,核心的变量是信用扩张后能否出现经尖♀♀∶增长指标的好转,2005年和2008年两次信逾♀♀∶格局宽松之后的股市反转都是看到经♀♀〖眉底回升之后才开始的,而2012年的经济衰退就严肘♀♀∝拖累了A股的反弹情。♀♀[]回顾历次“宽信用”周期伊始的A股情[]从结构性情来库♀♀〈,在经济增速下滑的大♀♀”尘跋拢信用大幅宽松一般同时都结合财政封♀♀、力(2008年和2012年),医疗和地♀♀〔大概率有超额收益的,而能源、材料板块的表现垫底♀♀。风格上看小市值的公司占优。总之,在判断股票♀♀∈谐〉慕峁剐郧榈氖焙颍不仅意♀♀―看货币政策和信用环境,烩♀♀」要结合宏观经济和财政政策的大背景去看。[]如何来♀♀《攘啃庞美┱藕褪账酰常见的指标主要是信贷增♀♀∷俸蜕缁崛谧使婺T鏊佟[]需要注意的是,社会融资规♀♀∧V副晔2010年以后才有的,肘♀♀‘前市场关注的信用指标主要是信贷增速。考虑到当氢♀♀“市场投资者普遍更加关注社会融资规♀♀∧V副甑谋浠,且社会融资规模中信♀♀〈占比高达75%左右,本文在后续讨论中,度量信用扩张碘♀♀∧指标选择的是社会融资规模(棱♀♀→史数据经我们回溯得到♀♀。,在此特别说明。[]社会融资规模指标由我国首创和♀♀《来矗我国也是唯一统计该指♀♀”甑墓家。2010年12月,中♀♀⊙刖济工作会议首次指出b♀♀‖要“保持合理的社会融资光♀♀℃模”。迄今这一指标已连续8次♀♀⌒唇中央经济工作会议文件和《政府工作报告》。[]20♀♀05年4月至2005年7月:全面遏制经济过热后的政测♀♀∵宽松[]2004年伴随着全球经济的♀♀「此眨中国经济在强劲♀♀∩仙的过程中出现了过热,遏制经济过热斥♀♀∩为2004年宏观调控的重中之重,货币政策♀♀9年来首次加息,严格控制过♀♀《韧蹲实鹊取T诓普和货币的双紧政策下,经济的♀♀」热状态得到了很好的控制,2005年开始锯♀♀…济增速继续上但通胀和固定资产投资增速都♀♀”3制轿仍恕[]2004年的持续紧缩政策导致社融增速迅♀♀∷傧拢而2005年3月开始央下调超额租♀♀〖备金意味着这一轮货币紧缩周期的结束,社融随即遭♀♀≮4月开始企稳回升。从管理层的政策意图♀♀∩峡矗这一阶段的政策重点是封♀♀∨在汇率改革和利率市场化上的♀♀。因为经济整体运状态良好,经济增速仍在上区间,因♀♀〈宋颐遣⒚挥锌吹交醣艺策的大幅库♀♀№松和相关财政政策的配套落实,这也♀♀∈呛秃罅酱紊缛谄笪鹊木济♀♀≌策背景完全不同的地方,社融回升的速度和幅垛♀♀∪较后两次也是明显不及的。[]2005年的社融企稳♀♀≈后,股市又经历了大概两♀♀「鲈碌某中下,随后开始反弹。如果吴♀♀∫们看社融触底之后的四个月内各业的表现,按照W♀♀ind业的分类方法,表现最好的三个业分别是电信封♀♀〓务、公用事业、金融,表现最差的三个业分♀♀”鹗欠康夭、能源、信息技术。从风格表现来看,大市肘♀♀〉公司表现较好,沪深3♀♀00>中证500>中证♀♀1000。[]2008年10月至2009年1月:四万亿衡♀♀◇猜的天量信贷时代[]20♀♀08宽信用周期的到来伴随着全球金融危机的来临。200♀♀8年年初,所有经济政策的首要任务都是“蒜♀♀~防”,即防止经济增长由偏快♀♀∽为过热、防止价格由结构性上涨演变为明♀♀∠酝货膨胀,货币政策是严格从紧的♀♀ ⒉普政策是稳健的(不♀♀』极的)。2008年上半年,中国人♀♀∶褚五次上调存款准备金率,共计提高存款准备金率3%♀♀ []下半年以后,随着♀♀±茁兄弟倒闭,国际金融环境的实质性恶烩♀♀’,我国监管层的政策发♀♀∩明确转向,2008年9月16日,央下调贷款利率与存♀♀】钭急附鹇剩这也是自2006年4月以来的首次解♀♀〉准,随后10月15日、12月5日和12月25日央逾♀♀≈接连金融机构人民币存款租♀♀〖备金率,其中,大型存款类金融机构累计下调2♀♀%,中小型存款类金融机构累计下调4%。[]我们注意碘♀♀〗在货币政策发生明确转向的同时,锈♀♀∨贷数据随即出现了大幅快速反弹,也就是说,彼殊♀♀”宽货币到宽信用的传导机制是十分蒜♀♀〕畅的,虽然一系列的货币政策并没有立糕♀♀⊥见影的让A股即时反弹,但没过多久,♀♀11月过后财政政策放出“四万亿”的政策大招之衡♀♀◇,A股便止跌企稳了。[]2008拟♀♀£的股市企稳发生在财政四万♀♀∫谥后,在社融反弹之后的一个月左右。我们来梳理一♀♀∠2008年社融触底之后的四个♀♀≡履诟饕档谋硐郑按照W♀♀ind业的分类方法,表现最好的三个业分别是医疗♀♀ ⒎康夭、信息技术,表现最差的♀♀∪个业分别是金融、材料、能源。从风格表现来看,中♀♀≈1000>中证500>沪深3♀♀00,小公司明显跑赢大市值公司。[]2012年4月至♀♀2012年7月:金融危机后的“二次刺激”计划[]2012♀♀∧曛泄经济出现了显著的♀♀〕预期下滑,对中国经济而言,真正意义赦♀♀∠的“衰退”应该是2012年♀♀《不是2008年。市场还会在谈论GDP增速是否要“保八”♀♀〉奈侍猓形势的变化发展远比想象碘♀♀∶要快,“保八”根本没有来得及过垛♀♀∩,GDP增速就已经进入到“7%”碘♀♀∧运区间。2012年从一季度起经济增长速度就出现明镶♀♀≡下滑,一季度GDP同比增♀♀∷8.1%,比2011年四季度大幅下降0.7%,二尖♀♀【度GDP增速7.6%继续下滑,三季度♀♀〉搅7.5%,四季度在一系菱♀♀⌒刺激政策下回升至8.1%。2012年随着经济增速的快速镶♀♀÷,中国政府采取了“新一轮”的经济刺激♀♀≌策,包括两次降准、两次降息,批复大量外♀♀《资项目,基建投资增速快速拉升。[]货币政策转向♀♀》⑸在2011年底,2011 ♀♀∧12 月5 日下调存款准♀♀”附鹇0.5%,后又于2012年2♀♀≡24日和5月18日两次下调存款准备金率糕♀♀△0.5%。6月8日、7月6日央又两♀♀〈蜗碌鹘鹑诨构人民币存贷款基准利骡♀♀∈。[]从货币政策的宽松到社融的见底♀♀』厣用了大概四个多月,期间我们看♀♀〉讲普也在2012年一季度开始发力。2012年国尖♀♀∫发改委审批通过了一大批投资项目,主意♀♀―靠财政政策拉动的基础设施建设投♀♀∽释比增速快速升起,累计增速到2013年初时达到了25%♀♀♀。货币和财政双管齐下之后♀♀∥颐强吹2012年4月开始社融开始企稳,政策的宽♀♀∷芍沼诖导到信用端,但股市小幅反弹♀♀≈后仍持续下跌了半年之久。[]2012♀♀∧晟缛谄笪戎后上证综指上涨一个月左右随即持锈♀♀▲下跌到年底。我们来梳理一下2012年社融触底之后的♀♀∷母鲈履诟饕档谋硐郑按照Wind业的分类方法b♀♀‖表现最好的三个业分别是医菱♀♀∑、公用事业、房地产,相对指数♀♀∮忻飨缘某额收益,抗跌性显著♀♀。而表现最差的三个业分别是材料、能遭♀♀〈、电信服务。这段时间市场在风格上的封♀♀≈化并不大,小公司表现略好,中证1000>中证500>♀♀』ι300。[]逻辑分析:信用指标与经济指标的领镶♀♀∪滞后关系[]社融及信贷数据相对于经济增长指标的领♀♀∠刃[]从历史数据来看,社融同比增速与贷款余额同比增♀♀∷俚南蛏瞎盏阋领先于GDP增速的向上拐碘♀♀°;但信贷数据的向下拐点并不一定领先于GDP增速♀♀〉南蛳鹿盏恪W2003年以来,社烩♀♀♂融资同比增速在2005年二季度、2008年四尖♀♀【度、2012年二季度以及2016♀♀∧甓季度达到阶段性底测♀♀】,贷款增速则分别于2005年二季度、2008年二♀♀〖径取2012年一季度、2014年四季度到达阶段性底部,随♀♀『罂始触底反弹, GDP增速随后则分别在20♀♀05年三季度、2009年二季度、2012年三季度、2016年四季♀♀《戎沟回升。也就是说,每一轮周期启动碘♀♀∧起点均是实体经济融资的回暖b♀♀‖但在经济增速放缓后b♀♀‖融资增速却不一定放缓。[]投资是粹♀♀▲动经济增长止跌回升的最主要动力[]在中国,投资殊♀♀∏带动经济增长止跌回升♀♀〉淖钪饕动力,消费往往是在♀♀GDP增速向上拐点出现之后才开始好转。从199♀♀2年至今大的经济周期来库♀♀〈,中国经济分别在1998年6月以及2♀♀009年3月触底回升,而固定资产遭♀♀■速分别于1997年12月以及2009年2月便已经♀♀】始回升。对于社会消费品菱♀♀°售总额与GDP增速,我们可以从更长的区间范围内来♀♀√教至秸叩墓叵怠41953拟♀♀£至今,社消总额的同比增速拐点基本上垛♀♀〖要滞后于或与GDP拐点同时出现。因此,作♀♀∥投资的主要动力来源,信贷投放通常是经♀♀〖眉底的先指标。[]信贷数据能反映央逆周期调节♀♀〉目剂[]虽然近些年直接融资的占扁♀♀∪有所提升,但中国直接融资份额♀♀∫谰山闲。间接融资依旧是我♀♀」企业主要的融资渠道♀♀♀。根据存量法进计算,2018年底,直♀♀〗尤谧剩ㄕ券+股票)占社会融资余额的比例仅为13♀♀.1%,而贷款余额占比高达66.8%。在我国,银贷♀♀】畹男庞门缮仍然是我国企意♀♀〉融资的主要渠道,因此国家通过货币光♀♀々应量对经济可以调控的封♀♀《围更大,社融和信贷数据同样能够在一定程度上反♀♀∮吵鲅肽嬷芷诘鹘诘目剂浚社融和信贷数据也将大糕♀♀∨率领先于经济见底。[]“货币+信用”框架下的大类资♀♀〔价格表现[]国信证券总量研究团队开创锈♀♀≡地提出了“货币+信用”的大类资产配置♀♀】蚣苣P停用以分析不同大类租♀♀∈产价格在不同周期环境下的绝对和相对收益扁♀♀№现。我们根据中央银货币政策♀♀〔僮鞯谋曛拘允录,将货币周期定义为♀♀ 翱砘醣摇焙汀敖艋醣摇绷解♀♀≈掷嘈停根据社融余额和M2 增速变化方向,将信用周期♀♀《ㄒ逦“宽信用”和“紧信用”两种类型♀♀♀。[]两者相结合,可以出现四种不同的“货币+锈♀♀∨用”周期环境,暨“宽货币+宽信用”、“宽货扁♀♀∫+紧信用”、“紧货币+宽信用”、“紧货币+♀♀〗粜庞谩薄@史数据显示,“货币+信用♀♀ 钡目蚣芏怨去市场的表现有较好的解释效果。我们♀♀≡谌ツ8月份就做出判断,认为政策转向后整体经♀♀〖没肪辰由“宽货币+紧信用♀♀ 弊向“宽货币”+“宽信用”阶段,而1♀♀≡路莸男糯数据也确实砚♀♀¢证了我们的判断。这种经济周期的转♀♀”洌对资本市场会有三层意义:♀♀[]第一,从总量上看,当周期环境从“宽货扁♀♀∫+紧信用”转向“宽货币”+“宽信用”后,市场这♀♀←体上涨的概率将大幅提高。[]第二,粹♀♀∮资产配置上,股票的上涨概率大逾♀♀≮大宗商品,二者的表现均好于♀♀≌券,即股票>商品>债券♀♀[]第三,从股票市场的解♀♀♂构表现看,“宽货币”+“宽锈♀♀∨用”一般大金融和周期性板块可以♀♀』竦酶高的超额收益。♀♀[]此外,在2018 年去杠杆环境下,高现金流和低负债率♀♀」司组合有显著超额收益,反肘♀♀‘低现金流和高负债率公司组合跑输大赔♀♀√。在融资约束逐步缓解以衡♀♀◇,上述定价因子有可能会反转。b♀♀〃关于“货币+信用”分析框架碘♀♀∧详细分析,可以参见我们之前的深度租♀♀〃题报告:《大类资产配置方法♀♀÷郏骸盎醣+信用”风火轮》)[]债券市场在不同“货币+♀♀⌒庞谩弊楹献刺中的表现[]单纯从货币信用♀♀〗嵌瘸龇,“货币政策目标+信用派生现状”之间的不外♀♀‖组合对于债券投资者具有重要的含意♀♀″,我们分别考察了上述♀♀22个历史时期中收益率水柒♀♀〗以及收益率曲线形态变化的情况:[]观察上述♀♀”砀瘢可以看到在不同的“货扁♀♀∫目标+信用现状”组合中,利率碘♀♀∧走向和利差曲线的走向各不♀♀∠嗤,我们按照不同组合模式下市♀♀〕〉谋浠情况重新分类,形成如下更为清晰的表格:♀♀[]通过对上述表格中内容的比较,我们发现债券市场方镶♀♀◎具有一定的规律可以遵循:在“宽货币+库♀♀№信用”组合状态下,债券市场的表现各异;在“库♀♀№货币+紧信用”组合状态下,债券市场的表现都是♀♀∨J校辉凇敖艋醣+宽信用”组合状态下,债券殊♀♀⌒场的表现都是熊市;在“紧货币+紧信用”组衡♀♀∠状态下,债券市场的表现各异。另外对逾♀♀≮收益率曲线来说,其在四种♀♀∽楹献刺下并未呈现出明显规律。[]总体而言,较♀♀∥确定的是“宽货币+紧信用>牛♀♀∈小薄“紧货币+宽信用>熊市”这两♀♀≈肿楹喜呗浴6“宽货币+宽信用”以及“解♀♀◆货币+紧信用”下的市场情况则复杂许多。[]股票市场♀♀≡诓煌“货币+信用”组合状态中的表现[]以2002-2019拟♀♀£为统计周期,我们同样也统尖♀♀∑了上证综合指数在此期间碘♀♀∧变化,并按照“货币+信用”组衡♀♀∠的不同阶段划分为22个统计周♀♀∑凇[]在22个统计周期中,上证综合指数的♀♀”浠如下表所显示:[]将上述时期进♀♀」槔嘌芯浚可以整合为如下组合,参见下表:[♀♀]我们进一步统计了2002-2018年时期,股票碘♀♀∧各个板块在不同周期组合肘♀♀⌒的表现,在“宽货币+宽信用”周期中b♀♀‖周期股的表现是最好的,其次♀♀∈墙鹑冢而公用事业和TMT是明显跑输大盘的。[]未来展♀♀⊥:“宽信用”初露端倪,股牛头,债牛尾[]2019♀♀∧昕年信用数据表现非♀♀〕2淮恚单月信贷和社会融资规模均创历史新高♀♀。从“宽货币”到“宽信用”的康庄大道已经开启。从对宏观经济的影响来看,这些数据最大的亮点是信用构成结构的改善,在2018年拖累信用扩张的非标资产出现了一定程度的恢复,这是最大的亮点。虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,但是大的信用底部大概率在一季度产生了,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。[]2018年以来,A股市场从2月份开始一路走低,我们认为,造成股票市场大幅调整的直接原因,主要就是2018年去杠杆环境下,社融余额同比增速大幅下降和低评级债券信用利差大幅飙升。与此同时,中美“贸易战”的不断升级极大的增加了未来中国经济的不确定性,成为了A股下跌的重要催化剂。三季度开始,整体经济去杠杆的节奏有所放缓,但实体融资情况依旧不容乐观,且国内经济下压力渐显、上市公司业绩加速回落,同时叠加海外市场表现动荡,美股由牛转熊、国际油价一再下跌,投资者的风险偏好进一步降低,即使在政策利好频出的情况下,A股依旧表现不佳,震荡反复、多次寻底。[]股票市场驱动三因素:估值(利率)、盈利和风险偏好。三者对股市的正负影响出现切。必须承认的是,信用增速触底,但是目前还尚无法看到名义增速的回升的时期,这意味着企业盈利短期内得到改善的标志尚未出现,依然在下中,但是未来前景可期待。因此在信用增速触底,但名义经济增速下、企业盈利下时期,风险偏好会得以改善,且由于市场利率依然还在底部,所以股价的支撑主要将依赖于估值(利率低)和风险偏好改善(未来底部可期),总体是有利于权益资产的。当名义增速也出现上后,市场利率会出现回升,但是风险偏好与企业盈利的改善将居于主导,也是有利于权益资产的。总体来看,估值、盈利、风险偏好,三者两者改善就会导致股指上攻。[]当前宽信用格局初露端倪,风险偏好改善。我们认为,此次2019年1月份社融和信贷数据的大幅回升,意味着宽信用的格局已经出现,此前压制市场的两座大山有望移除。展望后市,我们认为A股牛头已经显现,进一步情非常值得期待。[]综上所述,我们认为当前我国信用扩张的底部大概率会在一季度产生了,虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。基于上述判断,我们对于股债两大类资产未来走势做出如下判断:债牛尾,股牛头。[]展望2019年全年,当前A股市场的估值水平,无论是历史比较还是国际比较,都处在一个非常低的位置。我们注意到目前约有一半以上业的市净率水平处在历史最低水平,但同时有一半以上业的净资产收益率暨盈利能力却都在历史均值以上水平。这种巨大的反差,为未来市场的上留出了充足的空间,我们认为2019年是机遇之年,有望带来非常不错的回报。[]免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。[]责任编辑:凌辰 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